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　　，是国内拥有环球绝对角逐上风的资产之一。然而跟着资产链一体化发扬经过加快、墟市范畴连接放大及资产聚合度逐步降低，资产陷入“内卷式角逐”，导致其出产策划压力渐渐增大。正在刚才过去的2024年，PTA资产链利润也被压缩至史籍极低区域。

　　PTA资产链利润之于是陷入低谷，笔者以为紧要有以下几个因由：一是2024年国内电动汽车渗入率降低后，汽油需求达峰的言说激励墟市对汽油以及调油的芳烃需求预期较为颓废。同时，国表里墟市对原油价钱也一概性看空，环球原油和汽油以及芳烃调油料墟市主动去库存，油品资产链支柱低库存、低估值形态。二是墟市广博以为资产链一体化配套后，全社会出产品流本钱有所低重，资产链企业为了维系出产策划牢固，对低利润估值的容忍度擢升，PTA的供应和仓单压力连接存正在。三是墟市对终端的消费预期较为颓废。

　　归纳来看，正在汽油消费见顶、一体化配套出产本钱低重等利空影响下，PTA被表资和稠密机构行为空头资产摆设。笔者对以上逻辑并不认同，紧要因由陈说如下：

　　一是，芳烃库存已出清得较为彻底。2024年四序度基于对原油本钱端的一概性看空和芳烃调油需求的没落，国表里汽油和芳烃墟市均主动减价去库存。截至2025年年头，国内的汽油库存低位回升但仍处正在积年同期低位，PX的直接原料MX的主港库存也从昨年11月初的9万吨低重至2025年1月中旬的2.5万吨。据清楚，山东某地炼企业的芳烃调油和PX出产原料及产造品库存仍然降至和平库存以下。由此可见，基于前期墟市一概性看空，国表里的芳烃库存仍然出清得斗劲彻底。

　　二是，供应端浮现退缩反应。从PTA上下游资产链企业策划生态来看，截至2024年岁晚，PTA资产链上下游企业CR5聚合度正在65%以上，处正在扫数工业编造的前哨，全行业产能使用率连气儿两年擢升，且均处于85%邻近偏高水准。实质上，现时资产全体的供需格式鲜明好于2014—2015年资产产能使用率正在70%邻近时，跟当时面对的“罪犯逆境”有着鲜明区别。

　　从PTA本身来看，若PTA加工费延续支柱正在300元／吨以内，势必激励更大范畴的PTA装配泊车检修以至长时期合停。实质上，1月份从此，汉国石化的220万吨装配仍然提前合停起码两个月，福化450万吨装配负荷也从八成降至五成，英力士125万吨装配泊车检修至春节今后，宁波逸盛200万吨装配将于1月下旬历久合停，逸盛海南250万吨装配自2月14日起检修三周，逸昌大连375万吨装配自3月15日起检修1个月，这些装配减停会大幅减缓春节放假带来的累库压力。

　　目前这一波PTA装配检修仅是出产赔本加大靠山下PTA工场的主动应对，到2025年二季度，跟着海表里PX装配的检修兑现，PTA装配将面对原料供应缺少下的被动减产，对应的供需格式希望渐渐改革，这和墟市本来预期的“PTA新增产能850万吨，主要供大于求”的形式变成昭彰的反差。

　　三是，聚酯链条需求韧性或超预期。2024年下游加弹机出产效益创近三年新高，2025年国内仍有1600台支配加弹机新增产能投产，表加原料低位囤货需求连接开释，对应聚酯化纤的需求增速仍支柱6%~7%。

　　目前聚酯产物库存压力紧要聚合正在瓶片合键，这跟2024年瓶片新增产能较多及片面时期段海运费高企影响表商的发货节拍相合。但思虑到瓶片仍处正在产能投放周期，全体75%以下的产能使用率预示着瓶单方临着真正的“罪犯逆境”，因而瓶片工场唯有连接压低价钱和加工费来挤压海表里同业墟市份额及开发新兴替换运用范畴。

　　总体来看，跟着二季度检修季的到来，一共资产供需格式将渐次改革，PTA资产链低估值形式希望渐渐修复。（作家系恒逸国际交易有限公司咨议总监）